作 者丨陈植 林秋彤
编 辑丨张华曦
图 源丨图虫
7月25日，人民币汇率突然迎来“大爆发”。
截至7月25日17时30分，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）与境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）分别触及7.2318与7.2306，分别较前一个交易日大涨347个基点与323个基点，盘中分别一度创下5月中旬以来的最高点7.2050与7.2020，境内外人民币日内最大涨幅均超过600基点。
“尤其是午后，人民币持续上涨行情来得太突然，让外汇市场有点措手不及。”一位香港银行外汇交易员告诉21世纪经济报道记者。
在他看来，7月25日境内外人民币汇率突然大涨，有点不同寻常——毕竟，当天美元指数从104.4小幅回落至104.2，未必“支持”人民币出现如此大的涨幅。
记者多方了解到，多家投资机构认为，7月25日境内外人民币突然大幅飙涨，可能是受到四方面因素影响：
一是近日央行相关部门采取一系列“降息”举措，令境外金融机构看涨中国经济未来发展前景，纷纷加仓人民币多头头寸。其中最明显的迹象，是7月25日离岸人民币汇率首次高于在岸人民币汇率，表明境外资本对人民币汇率的看涨热情高于境内机构。
二是日元汇率大涨所带来的“补涨效应”。过去两周，日元兑美元汇率大涨约5.6%，一度从160涨至152整数关口，很大程度扭转金融市场对亚洲货币贬值压力较大的观点，带动众多海外投资机构纷纷敢于买涨人民币等经济基本面向好的亚洲货币。
三是中国上半年外贸顺差较高的效应开始发酵。此前，受美联储迟迟不降息与美元强势回升等因素影响，市场普遍认为人民币汇率趋降，但随着美联储降息步伐日益临近令美元强势周期结束，金融市场目光开始转向中国上半年良好的外贸数据与外贸顺差状况，开始押注人民币汇率上涨。
四是特朗普交易的连锁效应继续扩散。随着市场预期特朗普赢得大选的几率上升，华尔街投资机构日益关注未来美国新政府可能推行弱势美元，并施压美联储加快降息步伐，于是众多海外资本开始提前买涨人民币作为“回应”。
谁在大举推高人民币汇率？
“7月25日午盘人民币汇率突然持续飙涨期间，市场还一度认为央行入市干预，但目前尚未发现央行入市干预的迹象。”上述香港银行外汇交易员指出。这背后是市场猜测，本周中国央行启动多项“降息”措施后，担心人民币汇率会受影响而继续下跌，可能入市干预提振人民币汇率。但是，就当前市场环境而言，中国央行未必没有入市干预的必要，因为此前美联储9月降息预期高企，很大程度缓解了未来人民币进一步贬值的压力。
他直言，就外汇市场而言，在本周初央行调降7天期逆回购利率与LPR利率后，人民币汇率整体走势相对平稳——尽管境内在岸人民币汇率在周三一度触及年内低点7.2776，但整体跌势相对平缓。
与此同时，外汇市场沽空人民币的力量也相对较弱，原因是海外投机资本也意识到美联储9月降息“步步逼近”，美元即将进入下跌周期，令他们感到短期大举沽空人民币的胜算不高。
多位新兴市场投资基金经理认为，7月25日人民币汇率突然飙涨，很可能是受到当前市场避险情绪较高的影响。近期，全球众多大型资管机构认为，未来国际地缘政治风险升级可能成为未来资产管理的最大尾部风险。在这种情况下，全球大型资管机构可能会加大配置中国境内国债的力度，令人民币需求与人民币汇率双双趋涨。
“此外，近期华尔街对美国经济硬着陆的讨论日益增多，也令全球资本开始积极寻找美国资产之外的可靠优质资产。其中，经济基本面向好的中国资产可能会受到全球资本的强烈重视，由此吸引一批海外资本抢先买涨人民币汇率套利。”一位华尔街对冲基金经理向记者指出。这背后，是全球投资机构资产配置的叙事逻辑正在发生改变。
上半年，金融市场资产配置流行着两个叙事逻辑：一是美国经济在高利率环境下依然保持较高韧性，二是其他主要经济体或多或少遭遇一些经济烦恼，这也驱动更多资本选择买涨美元。但随着近期美国经济数据开始疲弱，新兴市场国家经济基本面在政策扶持下向好，金融市场资产配置的叙事逻辑发生明显改变。越来越多全球投资机构开始担心美国经济可能出现意外的硬着陆，反之新兴市场国家经济可能会进一步好转，于是越来越多全球投资机构开始将资金投向新兴市场，尤其是估值偏低的中国资产，令人民币汇率“率先”受益。
这直接导致海外对冲基金与资管机构等投资机构纷纷提前在离岸市场加大人民币汇率多头头寸，带动人民币汇率持续回升。与此同时，原先沽空离岸人民币的海外投机资本一见“沽空操作亏损风险骤增”，纷纷止损平仓离岸人民币空头离场，进一步放大了人民币汇率涨幅，创造了7月25日的人民币汇率飙涨行情。
外汇市场交易氛围“转变”
多位香港私募基金经理告诉记者，近期不少全球投资机构都前往香港，考察中国等亚太地区国家地区的投资机会，这或许是外汇市场买涨人民币汇率氛围持续高涨的一大推动力。
“另一个驱动人民币汇率飙涨的因素是，尽管上半年人民币汇率有所回落，但愿意在外汇储备里增加人民币占比的国家依然众多。”前述香港银行外汇交易员指出。近日，瑞银资产管理近期公布的一项对全球40家央行的调查显示，70%受访者表示，他们正在投资或考虑投资人民币，这个数值与去年的72%基本持平。
在他看来，越来越多国家愿意将更多人民币纳入储备资产，对人民币汇率无形间构成长期的支撑力，尤其在当前美联储降息步伐临近，特朗普交易火热等因素的影响下，上述“支撑力”很可能会迅速转变为“市场买涨热情”，带动7月25日人民币汇率迎来一次幅度不小的大涨行情。
值得注意的是，在欧洲交易时段开启后，境内外人民币汇率出现一定程度的回调走势，回吐了部分涨幅。
记者多方了解到，这背后，是海外量化投资基金鉴于当天人民币汇率涨幅远远高于美元跌幅，开始技术性沽空人民币套利。毕竟，他们始终认为人民币汇率上涨需要得到美元指数相应跌幅的“配合”。
“但是，外汇市场情绪已经发生了明显变化，原先部分海外投资机构仍然认为本周中国央行一系列降息行为可能会加大中美货币政策分化力度，导致人民币汇率进一步下跌，但现在，他们更相信人民币汇率的底部区间（7.27附近）已经形成，在中国一系列稳汇率举措、经济基本面向好与美联储降息步伐临近的共振下，未来人民币汇率触底反弹的几率将高于继续探底。”前述香港银行外汇交易员指出。
