![太平洋金融](upload/logo/12.png)
来源:机构调研记
经历短暂几日稳定之后,飞天茅台酒终端市场价再次出现较大幅度下跌,单日跌幅接近100元,散装单瓶价格逼近2100元。近日,面对核心产品市场价格的持续下跌,茅台的真实情况是如何的?
茅台的社会库存
茅台作为一种高端消费的身份象征,每年数万吨的产销量绝对不是一喝了之,终端的收藏、渠道的炒作都是每年销量的一部分,尤其近几年高端消费对茅台愈加疯狂的追捧和价格的推升,必然使得茅台的社会库存持续提高。
正如所有具有金融属性的商品一样,当价格开始下跌,库存都会变成一种对渠道的伤害,而这次茅台价格的崩盘,观察来看似乎对渠道的打击尤为严重,那么到底有多严重,需要我们估算社会库存,来衡量价格下跌对估值的影响。
但社会库存一直以来都是研究茅台的一个谜,有用销量百分比估算的,有用GDP增速估算的,而这次我对茅台社会库存的估算将采用掐头去尾、多种供需路径拟合的方式进行。
一、估算起点
2012-2015年是中国高端白酒的重要节点,12年之前高端白酒的消费主要靠公务消费,因此基建增速是高端白酒股价的一个非常好的同步指标,在12年开始,“塑化剂”、“八项规定”开始,公务消费不能说戛然而止,但对高端白酒的打击非常非常大,因此茅台一级批发价从11年的顶峰1700,一路走低1200-1000-860,一直到15年底部,一批价甚至跌到810元,跌破11年开始的出厂价819。
但正是2012年到2015年,茅台等高端白酒的消费驱动,从公务消费切换到社会消费,也开启了茅台近10年轰轰烈烈的股王之旅。同时,2012-2015年也是茅台产销的一个重要的周期,经过2012年开始的痛苦去库存,茅台在2015年进行了1985年以来的首次减产,价格同时也是新世纪首次批价跌破出厂价,彼时大量经销商退出市场,茅台代理权甚至降低至数百万元。
因此,2015年应该成为我们估算社会库存的起点,简化起见我们假设2015年是一个市场出清、真实需求和销量平衡的一年,现在的全部社会库存从2016年开始累积。
二、16-23年的销量和需求估计
按照一吨2124瓶的口径,我们将茅台近几年销量换算成为瓶,根据下表也就是说2015年4182万瓶可能是当年社会的真实消费量,对应1.96万吨(2015年茅台未披露飞天单独销量,仅披露销售额,此数据为2016年销售价格和销售量倒退估计),而可以看到茅台接下来几年稳步增长,16-23年累计出厂5.75万瓶,约合27万吨飞天茅台。
对于真实消费的增长的模拟,可以考虑的路径很多,从消费增长口径可以用收入和财富效应,从经济供给侧角度,可以用M2增长,从传统路径影响,也可以用基建。因此,我选用M2、个人可支配收入、二手房挂牌价、基建固定资产投资四个口径去拟合。如下表所示:
茅台年度增长同比整体和基建以及房价的相关性要更高一些,和M2以及人均可支配收入的相关度要低一些。
如果我们按照这几个数据的增长从2015年的销量作为起点来拟合真实消费增长,可以得到下面这张表:
也就是说用无论用哪个口径来拟合,最终得到的社会库存大致都落在5000-10000万瓶的区间,如果取平均值则有7360万瓶
三、此次茅台崩盘的影响
如果按照年初2700元的一批价,到今天最新2200元的一批价,茅台单瓶价格下跌500元左右,渠道商对应的损失可能会在250亿-500亿之间,但很显然目前已经有价无量的市场并未下跌结束,如果按照2000元和15年跌至出厂价的水平估算,如下表所示
从表中大概可以看出,目前渠道大概率已经损失数百亿,而极端情况应该会超过1000亿,同时我相信根据上面模拟的社会库存一定是低于真实的社会库存的,从22年以来的实际饭局表现已经能看出来,茅台的消费下行速度应该是远快于数字所表现的情况。
因此,渠道的损失最终可能在两三千亿的水平,这个数字相比股市每天涨跌虽然不大,但考虑到白酒渠道就这么多人,是一个非常恐怖的数字,相当于好几个三方理财和信托公司暴雷了!
下一篇 两家信托董事长新动向!