Q1
市场持续震荡，“固收+”产品热度攀升，您的投资理念是怎样的？
过去几年受权益市场拖累，“固收+”变“固收-”的现象比较普遍。因此，我的投资理念是以绝对收益为核心，运用多品种全天候策略，即股、债、可转债等多资产的合理配置，帮助投资者穿越不同周期、不同风格的市场环境，实现“全天候”的投资效果。同时，严控产品回撤，在风险可控的前提下力争给投资者创造平滑、可持续的稳健回报。
Q2
作为一名实战经验丰富的固收老将，您的债券投资策略体系是怎样的？
我在债券投资上主要是把握择时和择券两个层面。在择时层面主要是把握大周期同时灵活做波段：首先通过对货币政策周期、信用周期以及经济周期的观察，判断目前经济所处阶段，来决定整个组合需要的久期长度以及杠杆水平；然后对于大周期内嵌套一些小波动进行灵活研判，比如把握利率债的机会、银行二级资本债和永续债的机会来做一些小的波段。
择券层面，我会利用比较完善的信评框架体系，选取同等风险暴露水平下，超越隐含收益率曲线的个券。比如说同样是短久期的品种，我们可能会在ABS做相对较多的配置。同时通过对等级利差、期限利差和行业利差进行综合分析，挖掘出当下最具有性价比的券种。
Q3
低利率环境下，您认为应该如何增厚债券投资的收益？
债券投资的收益来源拆解下来有以下四块，首先是票息收益，这是债券投资最本质最核心的收益来源，其次是杠杆收益、骑乘收益和资本利得收益。
在目前的低利率环境下，票息收益在债券投资总收益中的占比逐渐降低，骑乘收益和资本得利收益也就越来越值得重视。骑乘收益是最容易被忽视的收益来源，如果我们能够通过曲线变化和模型来寻找到骑乘收益最大的凸点做相应的配置，带来的收益增强效果是比较明显的。资本利得方面，主要是分析当下影响债券收益率的主要矛盾，比如数据的预期差、地缘政治矛盾、政策的变化、交易情绪和基本面情绪，寻找短周期波段交易机会来增厚业绩。
此外，我们会充分挖掘等级利差、期限利差、品种利差获取超额收益，在利差特别大的时候积极配置，在利差特别窄的时候做相应的防御。关于行业利差的挖掘，比如钢铁、煤炭，我们会在它们景气的低点但具备反转潜力的位置进行配置。
Q4
您的“固收+”策略在加法上有什么特色或亮点？
目前市场上同类的固收+产品，权益部分基本上是简单复刻偏股型产品的主动选股策略，但是我的“+”法更多的是运用量化手段来择时择券，包括量化CTA模型择时和多因子模型选股相结合，这能在很大程度上避免主观判断和情绪的干扰。具体而言，多因子模型是我这套量化策略的基石，通过质量、成长、估值、交易四大因子对个股进行打分筛选，构建一个均衡优选组合，然后对组合进行一个指数化的整体买卖。买卖的信号由量化CTA模型根据变量的变化自动生成，买卖决策无主观干预，提高了择时的精准性。
另外，我在管理固收+产品时，权益部分总体仓位是比较灵活的，不会在权益上面一直配置。如果股市陷入单边下跌行情，权益仓位可以空仓，而一旦上升趋势明确，也可及时把权益仓位加到较高水平或者满仓。总体来说，权益部分就是在0~20%范围内波动的仓位。
Q5
在权益仓位择时上，您具体是如何确定买卖点的？
核心方法就是通过动量策略、动量反转策略以及波动率突破策略的综合运用，来达到择时效果。所谓动量策略，可以理解为在趋势当中我们一直持有。我的入场点基本上都是在动量反转的时候，即在短期价格偏离长期价格中枢较多且下跌动量减弱时，生成买入信号；反之卖出就是做空的动量反转信号。因为股票里面不能做空，相当于是做多和做空相抵消，它在股票里面表现就是空仓。另外会在波动率由小放大的时候买入，相当于横盘比较久的标的出现了一些驱动因素，但宏观上还未反映出来难以捕捉，当波动率重新开始放大时，我也会介入。
Q6
您如何控制整体组合的回撤风险？
在我的投资组合中主要控制债券的回撤和权益的回撤。其中，控制债券回撤的方法偏主观一点，通过对宏观及市场的理解，对时下经济的分析还有其他因素的分析，来做主观的降仓或者降久期的操作。面对权益的回调，由于我使用的是量化CTA策略，该空仓的时候会有很明显的出场信号，在股市单边下行的过程中，用空仓来达到回撤控制的效果。当然对于各位投资者来讲，控制投资组合的回撤更有效的是做好资产配置，一个好的资产组合或许可以做到增厚收益的同时又降低回撤。
Q7
站在当前时点，您如何看待债券市场的后市机会？
总体来讲，我十分看好债市持续的走势。目前我们的经济缺少基建和地产两个抓手，人口拐点和地产周期的拐点都已过了，整个经济处于一个下台阶的阶段。借鉴日本、韩国、德国的经验来看，在经济下行阶段，整个债券市场的收益率往往是持续下行的，所以我判断债市大概率仍会持续走出一个较长的牛市。如果遇到债市回调，可能给我们提供了一个很好的上车机会。
Q8
您认为相较于传统的债券产品，“固收+”产品有哪些优势？
虽然今年到目前为止，整个纯债类产品的收益比较理想，但是往后看，由于利率不可能一直往下走，纯债类产品的预期收益率也是减弱的，目前的收益情况其实是不可持续的。所以需要用一个额外的策略来增厚收益，这就是“固收+”策略。这个策略的目标就是通过多资产、多策略的搭配，打造一款风险收益比较为确定的产品，从而给客户带来更好的持有体验。
可以说，“固收+”产品很好解决了低利率时代纯债券类产品收益太低，震荡加剧市场纯权益类产品波动太大的双重难题，通过资产配置提供了更高的收益潜力和更分散的风险。当然，要想“固收+”的“+”真正发挥作用，我们在权益仓位的管理上要采取谨慎策略，首先确保底仓资产的稳健，然后逐步增加风险资产追求增厚收益。
*1：基金经理吴胤希拥有十年固收投资交易经验，其中公募管理经验超8年，详细过往从业经历如下：2011年8月-2012年3月，任远东国际租赁有限公司投资分析员；2012年4月-2013年8月，任ExcelMarkets外汇交易员；2013年8月-2016年7月，任重庆农村商业银行资金营运部自营交易员、投资经理；2016年7月-2023年9月，任中信保诚基金固收部副总监、基金经理；2023年9月，加入恒越基金，现任恒越基金总经理助理、固定收益部总监。2024年3月13日起担任恒越嘉鑫债券型证券投资基金、恒越安裕纯债债券型证券投资基金基金经理，与周慕华共同管理。2024年5月16日起任恒越均衡优选混合型发起式证券投资基金基金经理，与裘明达共同管理。
*2：吴胤希过往管理产品机构占比平均超91%，历史管理规模合计超300亿，管理规模数据来自于2023年二季报（中信保诚嘉鑫3个月定开基金、中信保诚优质纯债基金、中信保诚嘉裕五年定开债基金、中信保诚嘉润66个月定开基金、中信保诚稳利基金、中信保诚稳丰基金、中信保诚稳益基金、中信保诚景华基金、中信保诚优质纯债基金）。基金经理过往业绩不代表未来表现，并与曾属公司整体投资研究、风险管理等方面能力密切相关。
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