一、月度行情回顾 当地时间8月1日至8月31日当月，美国十年期国债主力合约ZNU3震荡下行，收报110.9218，跌幅0.98%，成交量1449.4万，持仓量470.7万。随着6月美联储暂停加息落地，以及7月上旬公布的数据显示美国通胀数据加快回落，进一步缓解了鹰派担忧，十年期美债触底反弹、震荡上行；7月下旬美联储加息25个基点符合市场预期，但是鲍威尔发言中性偏鹰，十年期美债触顶回落，十年期美债7月呈现先扬后抑的区间震荡下行态势。进入8月份，公布的通胀数据延续回落虽然缓解了美联储的政策压力和鹰派预期，但美联储货币政策纪要偏鹰派，以及杰克霍尔逊年会担忧，十年期美债收益率延续下行，随着不确定性因素落地，年内欧美央行利率决议路径逐步清晰，十年期美债初级底部、震荡运行。进入9月份，油价反弹引发通胀担忧，叠加经济数据超预期，11月加息预期升温，十年期美债收益率延续高位运行。图1：美国十年期国债月度行情
资料来源：文华财经国际衍生品智库图2：美国2年、5年、10年期国债收益率
资料来源：Wind国际衍生品智库二、基本面分析（1）美国8月PMI指数超预期，通胀担忧反复。9月1日公布数据显示美国8月ISM制造业PMI录得47.6，前值46.4，预期47，美国8月ISM制造业PMI指数环比改善、略超出市场预期。9月6日公布数据显示，美国8月ISM非制造业PMI录得54.5，前值52.7，预期52.5，美国8月非制造业PMI超出预期。从美国ISM制造业PMI分项指数来看，产出指数、就业指数、物价指数、订单库存指数、新出口订单指数环比明显增加，产出指数重回荣枯线上方、订单指数环比增加显示制造业需求改善，就业指数提升明显或与需求增加相关，物价指数的上行有利于制造业企业利润的修复，客户库存的增加、自有库存的下降显示制造业可能逐步从主动去库转向被动去库阶段，美国制造业可能逐步企稳运行。从美国ISM非制造业PMI分项指数来看，新订单指数、就业指数、库存指数、物价指数环比均上行，显示非制造业需求依旧旺盛，同时物价指数的上行也引发通胀反复的担忧，令市场的加息预期升温。图3：美国8月ISM制造业PMI
资料来源：Wind国际衍生品智库图4：美国8月ISM服务业PMI
资料来源：Wind国际衍生品智库 （2）美国非农就业喜忧参半，就业市场仍具有韧性。9月1日公布数据显示，美国8月失业率录得3.8%，前值3.5%，预期3.5%；美国8月季调后非农就业人口录得18.7万人，前值15.7万人，预期17万人。美国8月非农就业数据喜忧参半，失业率环比恶化、就业人数超出预期环比增加。从非农就业详细数据来看，受益于制造业改善，8月商品生产环比7月大幅增加是主要贡献项；服务生产环比小幅增长、基本持平，服务业就业仍具有一定韧性；政府部门就业小幅增长。从商品生产各部门来看，建筑业和制造业环比明显改善，采矿业继续下行，显示制造业上游相对低迷、制造业下游需求改善。从服务生产各部门来看，除了教育和保健服务、休闲和酒店业、专业和商业服务环比保持正向增长外，其余服务业部门就业环比均下滑，服务业就业增速逐步放缓。从平均时薪来看，8月平均时薪同比和环比均下行，薪资通胀压力正在逐步缓解，有利于通胀下行的传导，一定程度上缓解了美联储的政策压力。从劳动参与率来看，8月劳动参与率回升至62.8，不同年龄阶段均有一定的回升，和疫情前的水平来看劳动参与率仍然存在一定的缺口，显示就业尚且保持一定韧性。图5：美国7月非农就业
资料来源：Wind国际衍生品智库 （3）美国7月核心PCE指数环比上行，通胀压力仍存。8月31日公布数据显示，美国7月核心PCE物价指数同比增长4.2%，前值增长4.1%，预期增长4.2%，美国7月核心PCE物价指数环比上行、略超出市场预期。从核心PCE物价指数的分项数据来看，耐用品核心PCE、非耐用品核心PCE和服务业PCE环比均上行，其中娱乐商品和车辆、燃油、交通运输等分项均保持高速增长，显示制造业物价水平修复、服务业物价水平保持韧性，核心PCE的环比上行显示了通胀的韧性、美国通胀压力短期仍然存在。图6：美国7月核心PCE指数
资料来源：Wind国际衍生品智库随着杰克霍尔逊年会落地，市场对鹰派担忧情绪缓解，叠加8月失业率的上升、服务业就业的放缓，以及经济下行担忧的升温，市场普遍预期9月暂停加息，但由于通胀仍然在高位反复，虽然就业出现放缓迹象但目前仍然具有一定的缺口，且8月PMI数据超出市场预期，叠加欧美央行的首要任务仍然是降低通胀水平为主，年内加息的尾部风险仍然存在，多空交织下美债呈现出底部区间震荡的格局。
三、持仓分析 截至9月5日当周，投机基金在CBOT10年期美国国债持有的净空单为789959张，前周净空持仓795648张，多单环比增加25991张，空单环比增加20302张。相比上月月底净空单减少121210张。从4月份以来美债净空单持续增加，进入6月份之后博弈程度明显加强。6月下半旬美联储发言偏向鹰派，7月美联储加息预期升温、美债净空持仓环比6月中上旬增加。进入7月份，随着6月通胀数据超预期回落，鹰派担忧逐步降温，美债震荡反弹、空头力量明显缩减，7月美联储利率加息25个基点平稳落地、符合市场预期，但是美联储发言中性偏鹰，并且表明年内不会降息，美债多头止盈、空头边际回升。8月份以来在货币政策会议纪要偏向鹰派、杰克逊霍尔年会落地后年内维持高利率水平预期升温，美债净空单力量再次增加、但未突破前高。图7：CBOT10年期美债期货CFTC非商业持仓
资料来源：Wind国际衍生品智库四、热点关注与行情展望 热点关注：周二关注英国7月三个月ILO失业率、英国8月失业率、英国8月失业金申请人数、德国9月ZEW经济景气指数、欧元区9月ZEW经济景气指数、美国8月NFIB小型企业信心指数；
周三关注英国7月三个月GDP月率、英国7月制造业产出月率、英国7月季调后商品贸易帐、英国7月工业产出月率、欧元区7月工业产出月率、美国8月未季调CPI年率、美国8月季调后CPI月率、美国8月未季调核心CPI年率；
周四关注澳大利亚8月季调后失业率、欧元区至9月14日欧洲央行主要再融资利率、美国至9月9日当周初请失业金人数、美国8月零售销售月率、美国8月PPI年率、美国8月PPI月率，欧洲央行行长拉加德召开货币政策新闻发布会；
周五关注中国8月社会消费品零售总额年率、中国8月规模以上工业增加值年率、法国8月CPI月率、欧元区7月季调后贸易帐、美国9月纽约联储制造业指数、美国9月一年期通胀率预期、美国9月密歇根大学消费者信心指数初值。
行情展望：从基本面来看，美国制造业逐步企稳、服务业保持韧性，就业市场喜忧参半，一定程度上缓解了美联储政策压力，但是欧美通胀水平依旧维持高位，且超预期的经济数据对美联储鹰派政策形成支撑，在原油价格反复的背景下通胀存在反复的可能性，杰克霍尔逊年会上欧美央行的态度均维持中性偏鹰派，美债利率中短期难以下行，十年期美债收益率阶段性回落至底部区间。从市场层面来看，2022年下半年美联储加息以来、美债净空单总体维持震荡上行的趋势，目前在高位区间震荡，虽然净空单环比增加但是尚未突破前高，预计在美联储转向降息周期之前、美债净空单持有量或维持在中高位水平，后续美债呈现底部震荡的可能性较大。综合来看，短期主要关注8月通胀数据的发布和9月美联储利率决议会议落地，中期来看下半年美联储在通胀压力下难以暂停或退出高利率，但美债利率路径逐步清晰、影响钝化，多空交织的影响下美债延续底部区间震荡的概率较大。
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