事件
2024年10月14日，央行公布的数据显示，2024年9月新增人民币贷款1.59万亿，同比少增7200亿；9月新增社会融资规模为37604亿，同比少增3722亿。9月末，广义货币(M2)同比增长6.8%，增速较上月末加快0.5个百分点；狭义货币(M1)同比下降7.4%，降幅较上月末扩大0.1个百分点。
基本观点
整体上看，在房地产市场持续调整、城投平台融资受限等影响下，9月信贷需求延续偏弱态势，加之金融“挤水分”效应，9月新增信贷数据延续低位运行。不过，受专项债发行加速带动，9月政府债券融资偏强，继续对新增社融形成重要支撑。在理财资金回流等推动下，9月末M2增速大幅反弹，而在房地产持续低迷、金融“挤水分”等影响下，M1增速继续低位下行。
展望未来，我们判断9月新增信贷有可能是今年“最后一降”，10月开始，新增信贷有可能转入同比多增过程。背后是伴随一揽子增量政策落地生效，特别是央行降息会刺激信贷需求，而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。更重要的是，当前宏观政策全面转向加力稳增长，前期金融“挤水分”效应会消退，信贷多增是现阶段提振经济增长动能不可或缺的一个发力点。我们判断，四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度，而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下，居民房贷余额也有望恢复增长。这些都将对新增信贷形成有力支撑。另外，在政策面加大扩投资力度带动下，四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。社融方面，根据财政增量政策安排，四季度政府债券发行有望再度出现高峰期，新增社融也将恢复同比多增。这些都会带动M2和M1增速出现较为明显的反弹。我们判断，着眼于支持政府债券顺利发行，四季度央行有可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放资金1万亿。
要点解读如下
一
9月新增贷款同比大幅少增，企业和居民贷款新增规模同比均有所缩量，背后主要是贷款需求不振，以及“挤水分”效应对企业贷款的影响仍在持续。
9月新增人民币贷款1.59万亿，环比季节性多增6900亿，同比大幅少增7200亿，拖累月末贷款余额增速较上月末放缓0.4个百分点至8.1%，续创有该项数据记录依赖新低，贷款偏弱局面仍在持续。
企业贷款方面，9月企业中长期贷款和企业短贷同比分别少增2944亿和1086亿，新增票据融资规模则超出季节性，同比多增2186亿，显示银行季末存在一定票据冲量现象，与当月票据利率维持低位相印证。主要原因是房地产行业延续调整，城投新增融资仍受限制，再加上终端消费疲弱，需求不足背景下企业投资扩产步伐迟缓，贷款需求缺乏提振。同时，整治资金空转产生的金融总量“挤水分”效应在9月也仍有一定延续性影响，这尤其体现企业短期贷款继续较大规模收缩方面。
居民贷款方面，9月居民短贷同比少增515亿，居民中长期贷款同比少增3170亿。在居民消费信心不足、商品房销售低迷、存量房贷利率偏高导致居民提前偿还房贷现象较多的背景下，居民短贷和中长期贷款需求持续受到抑制。不过，9月居民短贷同比少增幅度较此前几个月有较为明显的收窄，或因全国范围内开展以旧换新对汽车、家电等相关耐用品销售有所拉动，进而对居民短期消费贷需求产生一定提振。
二
受贷款和企业债券融资等分项拖累，9月新增社融规模也少于去年同期，但在政府债券融资同比大幅多增支撑下，当月社融同比表现仍明显好于贷款。
9月新增社融3.76万亿，环比多增7293亿，但同比少增3722亿，拖累月末社融存量增速较上月末放缓0.1个百分点至8.0%。
从分项看，除投向实体经济的人民币贷款同比少增5639亿外，9月企业债券和表外票据融资同比少增幅度也比较大。其中，受信用债市场出现调整，发行利率上行影响，9月企业债券融资负增1911亿，同比少增2561亿；9月表内票据融资同比大幅多增，“表外转表内”效应下，表外票据融资同比少增1085亿。不过，受新增专项债继续放量发行拉动，9月新增政府债券融资规模维持高位，同比多增5433亿，继续支撑当月社融同比表现好于贷款。9月社融其他分项新增规模同比增减规模较小，对社融整体表现影响不大。
三
9月末M2增速大幅上行，主要源于上年同期基数下沉，以及在近期债市出现波动等影响下，理财资金较大规模向存款回流；9月末M1增速下滑幅度略有加大，主要是受金融“挤水分”影响，企业活期存款同比少增，以及楼市低迷状态下，居民存款转化为企业活期存款的速度下降。
M2方面，9月末同比增速为6.8%，较上月末大幅加快0.5个百分点。在当月新增信贷较大幅度同比少增，并拖累存款派生的背景下，M2增速出现大幅反弹，主要源于两个原因：一是上年同期增速基数下沉0.3个百分点，这会直接推高今年9月M2同比增速。二是受近期债市剧烈波动等影响，理财资金连续两个月向存款账户回流。可以看到，继上个月银行存款同比多增9600亿之后，9月银行存款再度同比多增1.5万亿。其中，9月非银机构存款同比多增高达1.58万亿，这一方面源于9月末股市大幅上涨，吸引资金入市——这在很大程度上解释了当月居民存款同比少增3316亿，另一方面则源于债市调整，理财资金向存款回流。
9月末M1同比增速为-7.4%，较上月末下行0.1个百分点。直接原因是当月金融“挤水分”影响仍在延续，对企业活期存款形成下行压力；另外，近年楼市持续处于调整状态，居民存款转化为房企活期存款的速度显著下降，也是M1增速持续偏低的一个重要背景。
整体上看，在房地产市场持续调整、城投平台融资受限等影响下，9月信贷需求延续偏弱态势，加之金融“挤水分”效应，9月新增信贷数据延续低位运行。不过，受专项债发行加速带动，9月政府债券融资偏强，继续对新增社融形成重要支撑。在理财资金回流等推动下，9月末M2增速大幅反弹，而在房地产持续低迷、金融“挤水分”等影响下，M1增速低位下行。
展望未来，我们判断9月新增信贷有可能是今年“最后一降”，10月开始，新增信贷有可能转入同比多增过程。背后是伴随一揽子增量政策落地生效，特别是央行降息会刺激信贷需求，而降准落地、大行资本补充安排等也会激励银行放贷。更重要的是，当前宏观政策全面转向加力稳增长，前期金融“挤水分”效应会消退，信贷多增是现阶段提振经济增长动能不可或缺的一个发力点。我们判断，四季度银行会重点加大对房地产行业“白名单”项目贷款投放力度，而在房贷利率下调、限购政策进一步退出推动下，居民房贷余额也有望恢复增长。这些都将对新增信贷形成有力支撑。另外，在政策面加大扩投资支持力度带动下，四季度企业中长期贷款也将出现同比正增长。社融方面，根据财政增量政策安排，四季度政府债券发行有望再度出现高峰期，新增社融也将恢复同比多增。这些都将带动M2和M1增速出现较为明显的反弹。我们判断，着眼于支持政府债券顺利发行，四季度央行有可能再度降准0.5个百分点，向银行体系释放资金1万亿。
本文作者 | 研究发展部 王青 冯琳
