来源：CFC金属研究
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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年8月20日
摘要
随着价格持续下跌，生产下降，供给出现减量，而需求则在产销旺季背景下增长，库存增长速度放缓，库存拐点将至。基本面边际改善，反弹预期升温，但考虑到长周期供需关系未现明显改善，且价格反弹将面临套保带来的抛压，预计并不存在太大的反弹空间。建议企业重点关注反弹带来的合适的卖出套保机会。
正文
一、市场回顾
本轮跌势如果从4月底起算，至今已经维持了近4个月的下跌，碳酸锂上市初期已经经历过一次长达4个月的下跌，跌幅更大，但其中出现过明显的反弹货横盘震荡行情，但本轮下跌，走势比较顺畅，一路从11万元/吨上方跌至逼近7万元/吨，跌幅达到36%，跌破了此前的市场比较认可的8万元/吨成本支撑位。最近几个交易日，碳酸锂主力合约在7.2-7.3万元/吨位置。
二、库存拐点将至，基本面边际改善
从今年4月中旬起，SMM统计的碳酸锂周度库存便进入快速累库状态，5月-6月周度累库3000余吨，7月份达到4000吨以上，不过在进入8月份后，累库速度明显下滑，8月9日-15日当周仅累库1381吨，较前一周减少了1757吨，较高峰期减少了3200 吨。按照8月份的累库变动趋势，最早在8月底、9月初，该口径下的库存将进入去库状态。
关于去库的预期并非仅来自于对趋势的线性外推，而是包含了供给侧和需求侧的双重修复。SMM数据显示，8月9-15日当周碳酸锂产量1.35万吨，较上一周减少510吨，较6月底高点减少1500余吨。考虑当前价格对供给的制约效应，预计产量还会延续减量。从其月度产量和周度产量数据推算，7月份周产量均值约为1.465万吨，按照8月目前的状态，预计周产量均值约在1.35万吨左右，8月减少产量5000吨左右。从其他各家机构的统计情况看，8月产量大概率会继续减少。
随着年末产销旺季到来，需求提升是一个确定性比较高的事件。据资讯机构统计，8月正极材料产量环比将增加，其中铁锂增幅超过8%。SMM数据显示，8月铁锂产量环比会增加8.3%，而三元材料环比提升3.5%。从以往车和电池产量规律来看，9月份预计仍是易增难减。
总体来看，结合库存变动情况及供需的变化方向，行业库存拐点将至，基本面迎来了边际改善。基本面的边际好转，似乎也为碳酸锂的反弹提供了支撑。
三、长期预期尚未扭转，反弹空间有限
碳酸锂要反弹，上方面临两个显而易见的压力，一个是中上游的套保压力，另一个是长期的供大于求格局未改变，多头力量弱于空头。
SMM数据中SC6的锂辉石精矿CIF平均价格780美元/吨，富宝则为800美元/吨，计算的碳酸锂成本大约在7.5万元/吨（不同的加工费成本可能导致结果有差异，个别情况可能会接近8万元/吨的成本），以近月合约价格计算，处在亏损状态。一个简单的场景假设是：以800美元/吨的矿价为基础，若盘面价格涨至7.5万元/吨以上，则贸易加工型企业便可以进行套期保值，执行买矿套盘面的策略，无风险锁定加工利润。上述假设中，或许关于具体的价格有分歧，但总体逻辑无差。按照这个逻辑推测，若价格反弹数千元/吨，那么当前减少的产量也许会迅速回到市场，而盘面也将面临套保带来的抛压。
碳酸锂仍然面临中短期的供大于求压力。基于我们的整理统计，将今年投产项目的爬产和明年可能投产的项目纳入后，2025年锂盐资源端供应量会达到163万吨LCE（未考虑回收料供给），而需求端在乐观假设下仍低于145万吨LCE，即明年仍将过剩18万吨以上，考虑回收料供给后过剩幅度会进一步扩大。2024年，即使经历过供给减产、需求超预期，全年过剩幅度预计仍会达到10万吨以上。如果要在2025年实现动态平台，供给端需要淘汰至少10%的供给，即碳酸锂的均衡价格至少要在90%成本分位线以下。如果考虑到亏损对于出清的滞后效应，均衡价格应该会更低，且持续的时间至少要以季度计量。从这个角度来看，市场很难再给出一个高的价格来让企业在舒适的价格进行套期保值，进而延长出清周期。
除此之外，上述关于基本面边际改善的讨论也未过多关注进口情况。实际上，海关数据显示，7月中国碳酸锂进口量2.42万吨，环比增长23.3%，并未继续环比下滑，增量除了可能得统计节奏的差异外，也来自于阿根廷的增量。7月从阿根廷进口碳酸锂达到4700吨。前述关于供给的讨论未关注新增供给对存量供给减量的弥补。如果新增供给增加，则会削弱基本面改善的幅度。
四、展望：下跌动能减弱，或有反弹，但空间不宜乐观
从碳酸锂基本面来看，短期内，库存拐点可能到来，基本面边际改善，中长期看，新增供应巨大，但可以期待低价对供应的进一步压缩。从市场形势来看，过去一段时间诸多商品如螺纹钢、煤炭、铁矿、纯碱玻璃等持续下跌，在近两个交易日也有超跌反弹的迹象，这可能会提振多头买入低位品种的信心。从这些角度来看，碳酸锂的下跌动能可能会有所减弱，有较大概率进入阶段性横盘状态，以震荡为主，间或反弹。不过，对反弹空间不宜太多乐观，主要原因是基本面未现根本性逆转，缺少支撑，上方的抛压也比较大。
判断短期行情主力合约震荡区间7-7.8万元/吨，震荡之后，向下突破概率大于向上，建议企业随反弹逐步增加卖出套期保值头寸，若有超预期上涨，对于上游企业而言则是更好地套保机会。下游企业在当前价格水平可以考虑适当为9-10月份备货。
风险提示：低价对供给压缩的效果过于滞后、生产企业悄然降低开工率。
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
