偏债混合型基金和债券型基金是投资者资产配置中的重要品种，东方红资产管理的固收团队是如何优化资产配置、进行债券资产的管理呢？我们为您摘录东方红旗下偏债混合型基金和债券型基金2024年二季度的投资策略和运作分析，第一时间与您分享！
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权益方面，二季度上证指数下跌2.43%，沪深300下跌2.14%，创业板指下跌7.41%，中证800下跌3.27%。银行、公用事业、电子、煤炭及交通运输板块上涨，而计算机、社会服务、商贸零售及传媒等板块跌幅超15%。4月经济数据表现偏强，中央政治局会议将“积极扩大国内需求”提到工作任务之首，新一轮地产政策密集出台，市场整体上涨。而5月制造业PMI结束此前连续两个月的扩张，重回荣枯线下方，指向制造业景气度环比明显走弱。虽然特别国债启动发行，但市场对于项目进度预期较慢，因此对于后期基建投资向实物工作量的转化预期也较弱。公布的5月信贷数据继续偏弱，叠加对于出口数据前高后低的担心，市场于5月中旬之后一路调整，成交量也进一步萎缩。展望三季度，我们仍然看好权益资产的配置价值，一方面伴随经济的逐步企稳，企业盈利或有所修复；另一方面PPI同比虽然仍未转正，但涨价品种有扩散迹象，预计三季度PPI同比有望继续低位回升。此外，伴随地产政策落地后核心一二线城市的二手房成交放量，房地产市场出现筑底迹象，其对经济的拖累作用预计将进一步减弱，且不排除未来政策面或继续发力。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注大市值龙头公司的配置价值。行业方面，积极关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。
转债方面，4月至5月20日市场走出了一波上涨行情，中证转债指数上涨4.24%。而后受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数于5月下旬开启了持续下跌，期间下跌幅度一度达到4.77%，抹平了年初以来的涨幅。二季度中证转债指数整体上涨0.75%。转债估值明显压缩，其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。然而值得关注的是，在这轮调整中，一方面优质转债也经历了估值下杀；另一方面小市值标的中存在实质性退市风险及违约风险的标的仍然可控，部分标的存在错杀的可能。因此，市场调整或带来较好的配置机会。本产品操作上维持了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。
债券方面，二季度仍以下行为主，但波动有所加大，10年国债从2.29%下行至2.21%，1年国债从1.72%下行至1.54%。4月信贷数据受手工补息等影响超预期转弱、5月制造业PMI重回荣枯线下方、资金面延续宽松等因素都推动债券收益率下行。而央行不断提示长期收益率的风险则带来了市场在底部的频繁波动，尤其是长端品种波动较大，而中短端品种下行更为明显，曲线呈现陡峭化。展望三季度，央行从4月末“喊话”长期收益率风险到7月初实际进行借券卖出操作，预计将让已处于低位的长端品种维持频繁波动。另一方面，汇率的压力也使得央行短期内降息概率下降，资金利率中枢若不能下移，则中短债继续突破下行的空间也较为有限。考虑到7月资金面大概率将维持宽松，市场欠配压力仍然存在，而基本面尚不支持收益率的大幅上行，中短端利率债和信用债的配置价值仍在。值得关注的是，随着8月起MLF到期量上升，市场流动性或存在一定的收紧压力。本产品操作上一方面维持中短期品种的基础配置仓位，另一方面将关注市场波动中的交易性机会，把握好节奏。
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债券方面，2季度国债收益率整体呈下行趋势，但短端下行幅度更大，长端以及超长端则整体呈现震荡态势，期限利差较1季度走阔。报告期内，组合债券仓位仍以高等级信用债为主，保持适度杠杆；考虑到2季度经济数据边际走弱，组合久期略有增加，但整体由于债券收益率处于较低位置，因此久期绝对水平仍然不高。
股票方面，2季度A股整体表现较弱，上证指数下跌2.4%，创业板指、中证1000等成长、小市值风格跌幅更大；行业分化也非常显著，银行、公用事业、煤炭等高分红板块表现较好，部分受益于AI的电子细分行业也有较好表现，而绝大部分行业在2季度都表现较弱。报告期内，国内宏观经济数据相较于1季度边际有所放缓，但是政策端也在2季度进一步加码，同时考虑到偏成长、消费相关行业的优质公司估值性价比进一步提升，组合仓位仍然维持高位；行业配置上整体变化不大，略有调整的是偏周期的股票仓位整体有所降低，消费板块仓位略有增加，银行配置比例有所上升，医药行业中降低了一些消费医疗的仓位，小幅增加了创新药的配置。
转债方面，虽然2季度转债指数收涨0.75%，但是结构分化较大，在信用评级和退市标准收紧的背景下，低信用等级、正股股价较低的品种在6月份大幅调整。虽然在当下严监管环境下，不排除个别转债面临因正股可能退市、公司资金紧张等因素产生的信用风险，但考虑到转债独特的条款价值，转债整体的违约率仍然大幅低于信用债。在这一轮调整中，不少信用资质尚可、经营情况出现边际改善的个券估值性价比大幅提升，因此组合在原本的银行转债持仓基础上，以个券分散的方式逐步配置了一些低价品种。
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2024年二季度国内经济稳步复苏，但市场信心仍有待提高，A股和港股整体呈震荡态势，表现有所分化。具体来看，2024年二季度沪深300指数下跌2.14%，中证800指数下跌3.27%，中证500指数下跌6.50%，恒生指数上涨7.12%，中债10年期国债到期收益率在2.20%至2.35%区间震荡。
股票投资策略上，组合采用了量化的风险管理方式，自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将可转债映射到正股进行统一的风险管理。考虑到产品的规模与适用策略，组合维持了可转债资产的高权重，并相应调整了股票资产的比例。回顾2024年二季度，总体上组合将权益类资产以均衡分散的风格维持在年化目标波动率5%以下的水平。组合超配了金融、机械制造、必须消费和周期，低配了医疗保健、科技服务和房地产，在可选消费、运输、公用事业与建筑板块上，组合总体保持了标配。
债券投资策略上，考虑到策略的投资性价比以及资金面的持续稳定，组合在二季度整体维持了较高的久期和杠杆水平。债券组合部分整体以中债总财富指数的关键期限结构作为基准，6年期限以下采用偏债转债资产作为底仓并叠加Long Gamma转债策略以争取超额收益，6年部分以上采用利率债骑乘策略。转债资产整体在2024年二季度波动加大，组合择机将转债组合进行了调整，以高信用评级和双低转债作为主要持仓，实现了明显的超额收益。债券组合整体以利率债和流动性好的转债构成，实现与权益资产的风险对冲。
我始终坚信资产管理机构的专业性在于对风险的管理。理论上，获得超额收益的原因是承担了额外的风险。秉持这样的理念，我自上而下对宏观经济、行业板块、细分行业、投资风格四个层次构建了相应的风险预算配置体系，并将转债映射到相应正股进行统一的风险管理。在权益资产投资策略上，坚持均衡配置的理念，采用宏观Nowcast模型、目标风险优化和回撤控制技术调整股债仓位，采用风险因子模型监控权益组合相对基准的跟踪误差。在行业板块和细分行业配置上，采用了高频基本面的时序数据和行情截面数据进行跟踪建模，行业内部则采用了SmartBeta因子和基本面深度研究相结合的方式确定个股与权重。在债券资产投资策略上，采用了关键期限模型来实现对基准指数的跟踪，并采用骑乘策略、高等级信用债、杠杆和久期调整等方式努力实现超额收益。通过纪律化、体系化的主动管理方式争取为组合带来稳健的表现。我将继续发挥自己在资产配置和风险管理上的优势，持续关注宏观环境变化带来的投资机会，在控制下行风险的同时追求获得超额收益。
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债券方面，收益率延续一季度下行趋势，二季度债市继续走牛，10年期国债收益率从期初2.31%下行至季末2.21%水平，继续创出历史新低。货币政策方面，央行维持了流动性整体的合理充裕，并把二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，在7月1日的公开市场业务公告中明确提出开展国债借入操作。考虑到央行保持正常向上倾斜的收益率曲线的立场，此前已多次喊话提示机构对中长期债券的期限错配和利率风险，这一操作短期对债市形成扰动，中长期仍将回归基础货币投放渠道和流动性管理工具的定位。财政政策方面：本季度超长期特别国债开始发行，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果逐步体现。房地产方面，以首套房首付比例降至15%的历史低位、北京上海等一线城市放松限购为标志，地产政策不断释放宽松信号，带动一、二手房销售在本季度有所改善，但成交的持续性仍待观察。整体而言，政策效力和内生动力的效果都逐步体现，但市场开始将关注的重心转移到持续性的验证。本季度组合配置上以投资级信用债为主，主要配置了1年左右期限的大行二永、2-3年左右券商公司债。
转债方面，本季度转债市场整体上涨，但分化显著：高等级转债受益于正股表现明显反弹，低评级的部分转债受退市规定影响在本季度迎来年内第二次大幅调整，参考的万得可转债AAA指数上半年涨幅6.07%，而AA指数涨幅-3.44%、AA-指数涨幅-8.51%。投资者出于对上市公司退市风险和偿债能力的担忧，整体提高转债品种的准入门槛，这一行为的改变可能是引发本季度市场调整的重要因素。本季度产品维持对高等级转债的配置，尤其是从估值吸引力和纯债替代视角重点持有了偏债型的银行转债。此外，也注意到转债市场本轮伴随风险而来的机会，未来将继续强化对信用基本面的研究，对定价模型做持续优化改进，将个体的深度研究与理论定价更紧密的结合，力争筛选出满足产品风险收益特征所需的标的。
股票方面，二季度支持政策接连落地，地产销售低位改善，经济延续复苏趋势。各主要指数反弹后回落，沪深300下跌2.14%，中证800下跌3.27%，恒生科技指数上涨2.21%。本季度产品进入新一轮封闭运作期，权益仓位较一季度有明显提升，对公用事业和建筑、科技服务板块超配，对医疗保健和必须消费低配。后续将随着安全垫的累积，经济复苏效能的逐渐体现，均衡配置，稳步提升权益仓位。
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在二季度，权益市场经历了显著的震荡与分化，上证指数下跌了2.43%。从市场结构来看，不同行业间的表现存在显著差异，金融、电力、运营商及上游周期行业等高股息公司表现较为突出。在过去数年中，本产品一直关注这些传统行业龙头企业的投资机会。然而，随着估值水平的提升，自去年起，本产品已开始逐步缓慢地降低对这些资产的配置。目前，此类资产仍然具备一定投资价值，本产品仍持有部分此类公司，但潜在回报预期已有所缩减。展望未来，本产品将进一步拓展视野，探索并把握其他领域的投资机会，实现收益来源的多元化与低相关性。
由于市场对未来经济前景的担忧，消费、制造业以及众多成长行业在近年来面临较大的压力，表现不尽如人意。尽管很多公司经营前景上的不确定性确实存在，但在当前的估值水平下，诸多优质公司的预期回报率已具备吸引力。在当前市场环境下，本产品对权益市场的未来投资机会持有乐观态度，重点关注在消费、制造、TMT等多个领域，精选并分散投资于一些估值合理、具有发展潜力的优质公司。
在债券市场方面，二季度的债券利率水平呈现显著下行趋势。因此，本产品在二季度相应降低了债券资产的久期水平。本产品的持仓仍主要集中于高等级信用债，力争资产的稳健性。
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利率方面，收益率4月在快速下行后，创下近年以来的新低，受到监管层面风险提示以及超长期特别国债供给预期的影响，月底出现一波加速上行；5月在多空因素交织的情况下小幅震荡；进入6月市场对央行操作和态度的谨慎情绪边际缓和，对供给冲击的担忧并未兑现，经济基本面呈现弱复苏，加上机构的配置压力，超长债和长债持续平稳下行，下行至接近4月中旬的收益率最低点。
资金方面，央行延续对资金面的呵护，虽然资金价格相较于债券收益率仍处于偏高的水平，整个季度资金面基本平稳宽松，非银的资金更为充裕，机构杠杆水平也有所下降。季末受跨季、汇率等因素影响，呈收紧态势。央行公开市场操作总体仍以呵护为主，5个交易日中4天净投放，跨季平稳度过。
组合保持一定的杠杆水平，力争通过杠杆增厚收益，持仓以短券为主，少量加仓中长期利率债，通过适当拉长久期获取资本利得，并参与利率债的波段交易，虽然增加了组合的波动率，也为组合贡献一定的收益。
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2024年二季度国内经济延续回升向好、政策偏积极，但内需及预期偏弱的态势，经济增速相比一季度有所回落。官方制造业 PMI拐头下行，5月、6月连续跌破荣枯线，消费增速也小幅走弱，5月地产政策进一步放松后，地产销售止跌企稳，但地产投资对经济的影响依然明显；二季度经济最大亮点在于出口，同时制造业投资保持较高增速。财政、货币政策整体偏积极，特别国债5月开始发行，地产政策更加宽松积极，流动性整体较为充裕；资金利率较一季度有所下行，尤其是4月禁止手工补息后，理财、货基、债基规模增长明显，存单及中短债收益率明显下行，下行幅度超过资金利率；长债虽受央行未降息且多次提示市场风险、供给增加等因素影响，但在基本面偏弱及配置需求强劲的推动下，收益率震荡下行，但下行幅度明显小于中短债。
本报告期内，本基金坚持信用票息加适度杠杆的主要策略，随着债券收益率的不断下行，组合久期逐步趋于中性，并适度进行波段交易，在力求获取收益的同时，较好地控制了组合的波动及回撤，为投资者获取了较为稳健的回报。
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回顾二季度，收益率仍以下行为主，但与一季度不同的是央行提出关注长期收益率变化后，长债走势更曲折，10年和30年国债收益率分别在4月底和6月底两次探到2.2和2.4附近未能顺势突破，10-1年和30-10年期限利差分别走阔10BP和5BP，曲线小幅走陡。
从基本面看，5-6月制造业PMI结束扩张重回荣枯线下方，由于本轮出口制造的同比见底在去年7月，若环比不能持续改善，则今年7月起同比或将见顶回落，基本面压力仍在。
从资金面看，信贷资产缺失和债券发行偏慢背景下，配债资金充裕，季初7月大概率更宽松，关注DR007中枢能否稳定运行到1.8下方，带动曲线走陡空间走完。潜在的转折点是8月中旬过后MLF进入年内到期高峰，若无降准降息，则随着MLF连续大额续作，2.5%的MLF利率可能牵引2%以下的存单利率逐渐回升。
操作层面，考虑到央行频繁的预期管理和后续的买卖交易，10年和30年处于高波动状态，适合短线操作；而7年以下品种受政策干扰较少，至少在8月中旬之前仍受益于宽松环境，可维持以2-7年利率债期限为主的子弹型的中性偏长久期的配置思路，8月中旬之后将更关注资金风险。
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本产品始终聚焦于可转债资产的投资机会。此前转债估值处于偏低水平，在4至5月份转债估值得到了一定程度的修复，在上涨的过程中，本产品适度降低了可转债的持仓比例。从6月开始，随着权益市场的调整，转债市场也呈现出一定程度的波动，特别是部分信用资质存在疑虑的转债经历了显著的下跌。虽然当前环境下，某些公司的转债确实存在一定问题，但并非所有品种都面临显著的违约风险。实际上，有部分转债的下跌可能更多地源于市场情绪的过度反应。展望未来，本产品将持续密切关注可转债市场的投资机会。鉴于当前转债估值依然保持在一个较为合理偏低的水平，本产品预计将继续维持中高仓位的转债配置比例。
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