资金面：上周共有7500亿元逆回购到期，央行每日开展20亿元逆回购操作，全周净回笼流动性7400亿元，由于月初资金需求有限，上半周资金面明显转松，下半周在政府债缴款、缴准等因素影响下，资金面略有收敛但幅度有限。截至上周五，DR007和R007分别较前一周下降35.8bp、59.2bp至1.81%和1.86%。
同业存单：上周存单发行2290.8亿元，到期1326.8亿元，净融资964亿元，一年期AAA存单价格下降到1.96%，主要买入力量为农商行、理财。
利率债：一级方面，上周共发行利率债3873.18亿元，环比减少2125.65亿元；净融资金额401.2亿元，环比减少1630.29亿元。上周国债投标情绪一般，3Y和30Y国债超额认购倍数分别在4.12倍和3.11倍；地方债投标情绪尚可，部分江西债、云南债的超额认购倍数超30倍，其余多在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，7年农发清发超额认购倍数超过7倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-7 倍之间。二级方面，上周央行明确表态下场购债及操作细节，各期限利率债收益率整体上行，长端和超长端利率债回调幅度更大。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率下行1BP至1.53%；3Y国债收益率上行2.9BP至1.83%；5Y国债收益率上行2.1BP，收于2%；7Y国债收益率上行2.6BP，收于2.13%；10Y国债收益率上行7BP，收于2.28%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率上行1-3BP左右；3Y口行债收益率上行0.6BP，3Y国开债和农发债收益率上行1.6-1.8BP；5Y政金债收益率上行2-3BP；7Y农发债收益率下行1.7BP，7Y口行债收益率上行0.4BP，7Y国开债收益率上行2.4BP；10Y农发债和10Y口行债上行4BP左右，10Y国开债收益率上行6.3BP至2.36%。
（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔8BP至75BP；国开债10-1Y利差走阔4.7BP至65BP。
信用债：一级方面，信用债共发行2381.17亿元，发行量环比下降，但由于到期量减少，净融资为1145.32亿元，环比大幅上升；同花顺数据显示，城投债净融资284.23亿元，产业债净融861.09亿元；上周信用债无取消发行。二级方面，信用债在债市调整中表现出抗跌属性，除二永和超长期限信用债跟随利率债调整幅度较大，其他信用债收益率基本都下行、信用利差全面压缩。
可转债：上周各股指继续下跌，上证指数跌0.59%，深证成指跌1.73%，沪深300跌0.9%，创业板指跌1.7%，同花顺全A跌1.2%，中证500跌1.5%。行业以下跌为主，分化明显，上涨的行业中，有色金属、商贸零售、钢铁、综合板块涨2%左右，公用事业、房地产、煤炭、石油石化、农林牧渔、医药生物涨幅在1%以内；下跌的行业中，机械设备、电力设备、国防军工、电子、美容护理跌超3%，计算机、汽车、家用电器跌超2%，通信、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、非银金融、建筑装饰、环保跌超1%，其余行业小幅下跌。上周中证转债指数跌0.45%，表现略强于股指，但从转股溢价率情况来看分化明显，仅有120-130平价的标的溢价率中位数明显拉升，股性转债偏强，以高评级红利标的为主，其余平价区间转债溢价率以压缩为主；纯债溢价率走窄0.86%，平价60以下转债的纯债溢价率再次转负，低价转债仍有压力。
>>>
宏观及利率债方面，从各项高频数据来看，经济弱修复趋势不改，叠加近期南方暴雨洪涝灾害的影响，宏观基本面对债市偏利好的基础不变，所以近期扰动债市的核心仍是央行的购债操作。从央行近期的表态来看，购债操作并非为了持续抬升长端利率，而是为了纠正市场过热情绪，保证利率曲线合理陡峭不倒挂；同时考虑到三季度政府债发行压力，长端利率大幅上行只会造成更大财政压力。因此长端利率虽短期承压，但不会单边向上，总体仍将维持区间震荡，具体调整幅度取决于央行操作力度。策略上，短期建议以配置短端曲线凸点为主，长端和超长端则先观望，等待震荡回调机会。
资金面，本周逆回购到期规模小，仅100亿元，每天到期20亿元。从本周四开始，可以借7天资金跨税期，7月为缴税大月（1.5-1.8万亿元缴税规模），需提前关注税期前资金面扰动。
同业存单，上周央行借入国债的表态对NCD有一定扰动，展望7月后续存单定价关键仍在银行资负压力端及资金面，短期内预计存单维持在低位震荡，但仍会受央行干预等因素形成价格向上的扰动。
信用债方面，资金面宽松、信用债配置情绪较强，具备收益和估值安全性的3-5Y中西部城投债，预计仍是资产紧张市场找收益的首选，虽然现在已经下行较多，但较东部区域的超额收益未来有进一步抹平的空间。另外，地产债超额收益在城投下行后渐显，重点关注优质央国企地产的波段机会。
转债方面，总量层面，经济修复仍待政策助推，三中全会政策预期总体谨慎乐观；海外方面，失业率超预期使得美降息预期再起，贵金属与工业金属价格有所反弹，美国不同就业数据仍有互相矛盾的现象，关注后续数据调整。结构上来看，大部分板块表现弱势，红利板块仍强势，此外，中报预告即将批量出台，关注二季度景气度高的行业与公司。转债本周偏弱，信用评级下调风险逐步释放，但仍有转债的正股价格位于1元以下，有较强退市预期，未来仍有风险待释放，低价转债仍需谨慎跟踪，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是信用风险可控的高YTM转债；四是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
>>>
01
上周市场回顾
1.资金面
上周共有7500亿元逆回购到期，央行每日开展20亿元逆回购操作，全周净回笼流动性7400亿元，由于月初资金需求有限，上半周资金面明显转松，下半周在政府债缴款、缴准等因素影响下，资金面略有收敛但幅度仍然有限。截至上周五，DR007和R007分别较前一周下降35.8bp、59.2bp至1.81%和1.86%。
2.利率债
一级市场：上周共发行利率债3873.18亿元，环比减少2125.65亿元；净融资金额401.2亿元，环比减少1630.29亿元。上周国债投标情绪一般，3Y和30Y国债超额认购倍数分别在4.12倍和3.11倍；地方债投标情绪尚可，部分江西债、云南债的超额认购倍数超30倍，其余多在20-30倍之间；政金债投标情绪较好，7年农发清发超额认购倍数超过7倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-7 倍之间。
二级市场：上周央行明确表态下场购债及操作细节，各期限利率债收益率整体上行，长端和超长端利率债回调幅度更大。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行1BP至1.53%；3Y国债收益率上行2.9BP至1.83%；5Y国债收益率上行2.1BP，收于2%；7Y国债收益率上行2.6BP，收于2.13%；10Y国债收益率上行7BP，收于2.28%；（2）政金债方面，1Y政金债收益率上行1-3BP左右；3Y口行债收益率上行0.6BP，3Y国开债和农发债收益率上行1.6-1.8BP；5Y政金债收益率上行2-3BP；7Y农发债收益率下行1.7BP，7Y口行债收益率上行0.4BP，7Y国开债收益率上行2.4BP；10Y农发债和10Y口行债上行4BP左右，10Y国开债收益率上行6.3BP至2.36%。（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔8BP至75BP；国开债10-1Y利差走阔4.7BP至65BP。
3.信用债
一级市场：信用债共发行2381.17亿元，发行量环比下降，但由于到期量减少，净融资为1145.32亿元，环比大幅上升。根据同花顺口径，城投债净融资284.23亿元，产业债净融861.09亿元。
上周信用债无取消发行。
二级市场：信用债在债市调整中表现出抗跌属性，除二永和超长期限信用债跟随利率债调整幅度较大，其他信用债收益率基本都下行，信用利差全面压缩。
城投债方面，在各类信用债中表现最好，7年以内收益率基本全面下行，10年期以上品种略有调整。
产业债方面，3年以内品种收益率下行，中长期略有调整。
4.可转债
股票方面，上周各股指继续下跌，上证指数跌0.59%，深证成指跌1.73%，沪深300跌0.9%，创业板指跌1.7%，同花顺全A跌1.2%，中证500跌1.5%。行业以下跌为主，分化明显，上涨的行业中，有色金属、商贸零售、钢铁、综合板块涨2%左右，公用事业、房地产、煤炭、石油石化、农林牧渔、医药生物涨幅在1%以内；下跌的行业中，机械设备、电力设备、国防军工、电子、美容护理跌超3%，计算机、汽车、家用电器跌超2%，通信、轻工制造、食品饮料、纺织服饰、非银金融、建筑装饰、环保跌超1%，其余行业小幅下跌。
转债方面，上周中证转债指数跌0.45%，表现略强于股指，但从转股溢价率情况来看分化明显，仅有120-130平价的标的溢价率中位数明显拉升，股性转债偏强，以高评级红利标的为主，而其余平价区间转债溢价率以压缩为主；纯债溢价率走窄0.86%，平价60以下转债的纯债溢价率再次转负，低价转债仍有压力。
5.重点讯息
（1）国家统计局数据显示，6月份，制造业PMI为49.5%，与上月持平，制造业景气度基本稳定；非制造业商务活动指数为50.5%，比上月下降0.6个百分点，高于临界点，非制造业继续保持扩张；综合PMI产出指数为50.5%，比上月下降0.5个百分点，高于临界点，表明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张。
（2）欧盟委员会决定正式对进口自中国的纯电动汽车征收临时反补贴税。配合欧盟调查的车企平均加征税率为20.8%，未配合调查的车企加征税率为37.6%。这一临时关税将从2024年7月5日起适用，最长期限为四个月；期间欧盟成员国将投票决定是否将其转为为期五年的正式关税。欧盟和中国政府仍在通过技术层面的讨论，寻求符合世贸组织规则的解决方案。与6月12日预先披露的数据相比，本次确定的临时加征税率有所下调。
（3）国务院办公厅转发由证监会等六部门制定的《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》。《意见》从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。
（4）证监会将与相关部门密切配合，扎实推进《意见》落地实施，重点做好以下工作。一是严把资本市场入口关，严防存在财务造假的主体“带病闯关”。二是强化穿透式监管，发挥“吹哨人”作用，多渠道识别并循环筛查有效线索。大力提高行政处罚力度，从严惩处造假“首恶”，完善行政、刑事、民事立体化追责体系。三是加大基础制度供给，对财务造假和第三方配合造假一体打击，提高违法违规成本。四是加强与国资、金融等监管部门、行业主管部门、地方政府的协作，强化监督管理和追责问责。五是强化公司防范财务造假、防范关联方侵占上市公司资产的内部防线建设，进一步压实中介机构“看门人”责任。
（5）央行已与几家主要金融机构签订债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
（6）美联储主席鲍威尔称，劳动力市场仍然强劲，在通胀方面取得了相当大的进展；价格现在显示通胀放缓趋势在恢复，最近的通胀数据表明通胀处于放缓路径，希望看到更多像最近这样的数据；如果劳动力市场意外走弱，美联储也会做出反应；通胀率可能在明年年底或后年回到2%。鲍威尔称，在降低政策利率之前需要更有信心；需要看到更多最近看到的数据。
（7）美联储会议纪要显示，美联储官员在上次会议中承认美国经济似乎正在放缓，而且“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。官员们认为，在“有更多信息让他们更有信心”通胀正朝着2%的目标迈进之前，降低借贷成本是不合适的。“绝大多数”美联储官员评估称，经济增长“似乎正在逐渐降温，多数与会者表示，他们认为目前的政策立场是限制性的”。
（8）欧洲央行行长拉加德表示，通胀将继续回落；反通胀的道路将继续，必须对通胀保持警惕；将继续基于数据做出决策。理论上，在任何一次政策会议上都可以降息；在某些政策会议期间，能够掌握更多的数据。
（9）美国6月非农就业人数增加20.6万人，好于市场预测的19万人，但低于5月向下修正的21.8万人。失业率意外攀升至4.1%，为2021年10月以来的最高水平，为美联储官员权衡下一步货币政策提供了一个相互矛盾的信号。此前的预测是失业率将稳定在4%。
（10）英国国王查尔斯三世已接受首相苏纳克的辞呈。英国工党领袖斯塔默获国王查尔斯三世任命，成为新一任英国首相并负责组阁。
（11）欧元区5月零售销售同比升0.3%，预期升0.1%，前值从持平修正为升0.6%；环比升0.1%，预期升0.2%，前值从降0.5%修正为降0.2%。
（12）德国5月季调后工业产出环比降2.5%，预期升0.2%，前值降0.1%；工作日调整后工业产出同比降6.7%，预期降4.3%，前值降3.9%。
>>>
宏观及利率债方面，从各项高频数据来看，经济弱修复趋势不改，叠加近期南方暴雨洪涝灾害的影响，宏观基本面对债市偏利好的基础不变，所以近期扰动债市的核心仍是央行的购债操作。从央行近期的表态来看，购债操作并非为了持续抬升长端利率，而是为了纠正市场过热情绪，保证利率曲线合理陡峭不倒挂；同时考虑到三季度政府债发行压力，长端利率大幅上行只会造成更大财政压力。因此长端利率虽短期承压，但不会单边向上，总体仍将维持区间震荡，具体调整幅度取决于央行操作力度。策略上，短期建议以配置短端曲线凸点为主，长端和超长端则先观望，等待震荡回调机会。
资金面，本周逆回购到期规模小，仅100亿元，每天到期20亿元。从本周四开始，可以借7天资金跨税期，7月为缴税大月（1.5-1.8万亿元缴税规模），需提前关注税期前资金面扰动。
同业存单，上周央行借入国债的表态对NCD有一定扰动，展望7月后续存单定价关键仍在银行资负压力端及资金面，短期内预计存单维持在低位震荡，但仍会受央行干预等因素形成价格向上的扰动。
信用债方面，资金面宽松、信用债配置情绪较强，具备收益和估值安全性的3-5Y中西部城投债，预计仍是资产紧张市场找收益的首选，虽然现在已经下行较多，但较东部区域的超额收益未来有进一步抹平的空间。另外，地产债超额收益在城投下行后渐显，重点关注优质央国企地产的波段机会。
转债方面，总量层面，经济修复仍待政策助推，三中全会政策预期总体谨慎乐观；而海外方面，失业率超预期使得美降息预期再起，贵金属与工业金属价格有所反弹，美国不同就业数据仍有互相矛盾的现象，关注后续数据调整。结构上来看大部分板块表现弱势，红利板块仍强势，此外中报预告即将批量出台，关注二季度景气度高的行业与公司。转债本周偏弱，信用评级下调风险逐步释放，但仍有转债的正股价格位于1元以下，有较强退市预期，未来仍有风险待释放，低价转债仍需谨慎跟踪，建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是信用风险可控的高YTM转债；四是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
>>>
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。
