《港湾商业观察》施子夫 王璐（金麒麟分析师）
作为国内医学影像设备龙头企业，联影医疗（688271.SH）交出的三季度迎来了大跌惨状，这也创下了近三年以来的新低。
实际上，从2024年各季度来看，联影医疗的业绩放缓压力就开始不断凸显，只是在一季度和上半年保持着微弱的增长后，三季报终于呈现了大幅负增长。
联影医疗遇到了哪些问题？公司又将如何应对？
01
环比同比不断承压，第三季度业绩暴跌
今年前三季度，联影医疗实现营业收入69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非净利润4.64亿，同比下降44%。
第三季度，公司实现营收16.21亿，同比下滑25%；归母净利润-2.79亿，同比下滑320.57%；扣非净利润-3.338亿，同比下滑899.46%。
对于业绩方面大跌，联影医疗表示，受市场环境影响，报告期业务发生量略有下降，同时公司持续加大业务拓展特别是海外的投入，销售费用同比有所上升。
三季报的发布的同时，联影医疗还举行了投资者交流活动。公司指出，主要影响因素方面，2023年以来行业整顿措施在规范行业秩序和推动市场化方面成效显著，为行业发展带来了更健康的环境。但整顿措施带来的规范要求在短期内延缓了部分区域的招采流程，影响了项目的推进。同时，今年上半年启动的设备更新政策，预期将对医疗健康产业的长期发展产生深远影响，尤其在提升医疗资源配置和推动设备更新换代方面，效果将逐步显现。然而，由于该政策规模庞大、周期长、执行环节复杂且首年执行，政策落地需要一定的时间，对报告期内的市场招投标活动带来了一定影响，市场需求暂时积压。
“整体来看，尽管短期内受到去年同期高基数以及政策环境变化的影响，公司已在市场应对和业务优化方面做出积极调整，以适应市场需求的逐步回升趋势。联影医疗将继续加强成本和运营效率管理，稳步推进全球布局和本地化服务，积极捕捉政策红利带来的长远机遇，进一步强化品牌竞争力，以推动公司长期、可持续的业务增长。”联影医疗认为。
无论是今年以来季度对比，还是过去同比来看，联影医疗的压力正不断放大。
今年第一季度，公司实现营收23.5亿元，同比增长6.22%；归母净利润3.633亿，同比增长10.20%；扣非净利润3.002亿，同比增长8.52%。
第二季度，公司实现营收29.83亿，同比增长-2.47%；归母净利润5.869亿，同比增长-3.49%；扣非净利润4.977亿，同比增长-2.47%。
今年上半年，公司实现营收53.33亿，同比增长1.18%；归母净利润9.502亿，同比增长1.33%；扣非净利润7.979亿，同比增长1.39%。
2022年前三季度-2024年前三季度，联影医疗实现营收分别为58.59亿、74.32亿和69.54亿，同比增长分别为25.55%、26.86%和-6.43%；归母净利润分别为8.988亿、10.64亿和6.712亿，同比增长分别为16.62%、18.41%和-36.94%。
国信证券指出，公司前三季度业绩承压，其中单三季度利润端出现亏损，主要系受行业整顿影响，以及设备更新政策落地时间偏长，一定程度上延缓了市场招投标活动，市场需求出现暂时性积压，同时公司仍持续加大海外市场建设等方面的投入力度，利润端承压更明显。
国信证券给出的投资建议是，考虑行业整顿以及设备更新政策落地时间导致招投标延缓的影响，下调盈利预测，预计2024-2026年营收104.4/131.6/157.3亿元（原为133.7/167.7/201.9亿元），同比增速-8.5%/26.0%/19.6%，归母净利润14.2/23.0/28.1亿元（原为23.3/29.6/35.9亿元），同比增速-28.0%/62.1%/21.9%，当前股价对应PE=72/44/36x，维持“优于大市”评级。
太平洋证券研报认为，2024年前三季度，受行业整顿、设备更新等因素影响，市场需求量同比有所放缓，公司国内业务实现收入55.50亿元，同比下降13.33%，但CT、MR、MI等核心产品线的市占率仍保持了稳步提升，尤其在高端和超高端产品领域取得了突破性进展。在整体市场环境和政策变化的影响下，公司仍然保持了灵活应对的态势，积极优化业务结构，为未来的稳健增长奠定基础。
02
销售费用创新高，加速海外拓展
此外，2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升0.74个百分点至49.41%。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为19.92%、5.92%、18.95%、-0.88%，同比变动幅度分别为+3.06个百分点、+0.81个百分点、+0.52个百分点、+0.93个百分点。综合影响下，公司整体净利率同比下降4.87个百分点至9.47%。
的确，销售费用及销售费用率的快速增长给联影医疗带来的压力也不容小觑。
2021年三季度-2024年三季度，联影医疗销售费用分别为7.530亿、8.732亿、12.53亿和13.85亿，销售费用率分别为16.14%、14.90%、16.86%和19.92%。也就是说，2024年前三季度，无论是销售费用还是销售费用率，公司都创下近年来新高。
相比较而言，联影医疗同一时期的研发费用率分别为15.73%、14.82%、18.43%和18.95%。也就是说，大多数时间内，公司研发费用率都弱于销售费用率。
著名经济学家宋清辉认为，从第二季度和第三季度业绩表现来看，联影医疗营收和净利润所面临的压力都极其严重。在此情况下，公司仍寄望于押注销售费用来促进销售，但呈现的结果也不尽如意。公司当前应尽快找到业绩承压的核心所在，及时调整经营策略，或者说仅仅依赖于销售费用恐怕无济于事。公司虽然解释受行业整顿影响，但众所周知整顿似乎主要集中于2023年，说明公司今年在应对方面还是存有不足，或对政策方面影响判断不够。
在投资者交流活动中，联影医疗指出，根据观察和招投标进展，当前设备更新计划在第三季度以来，已逐步在部分省市的各级医院展开，伴随采购意向的公示和招标流程的启动，预计今年第四季度到明年上半年末将有较大规模落地。公司对此保持密切关注，积极参与其中，协同推进相关工作。
当然，客观来说，联影医疗也在尽可能拓展全球市场。公司表示，不断优化和完善全球研发、销售、生产及服务网络，目前已在海外设立超过20家子公司及分支机构，国际市场营销团队人数已超过700人。自年初至报告期末，境外区域平台新设工作在荷兰、法国、意大利、西班牙、泰国和越南等多个国家和地区已顺利完成，进一步加强了全球营销体系的布局。
与此同时，公司加大了对全球服务网络体系建设的投入，国际服务运营能力显著提升。截至报告期末，服务团队规模超过1000人，海外中心库房数量也超过25个。服务网络已覆盖超过75个国家，区域内本土化服务的响应能力不断增强，确保能够快速满足客户需求。通过这些举措，公司将持续提升全球竞争力，为客户提供更优质的服务体验。
截至三季度末，公司已有超31000台/套产品，入驻全球超13000家医疗及科研机构，覆盖全球超75个国家和地区。（港湾财经出品）
