来源：长江商报
手握滋源、美肤宝、法兰琳卡等品牌的广州环亚化妆品科技股份有限公司（下称“环亚科技”）正在谋求创业板IPO上市。
环亚科技成立于2006年，是美妆赛道的“老人”，产品涵盖洁肤、护肤、洗护发、身体护理等领域。近日，环亚科技更新招股说明书，这已是其去年底至今更新的第四版招股书。
目前，环亚科技处于“一股独大”的状态，胡氏家族持股98.36%。而在IPO前公司连续三年进行大额现金分红，累计分红7.1亿元，超过同期净利润总和。
长江商报记者还注意到，环亚科技实控人、高管的多名亲属隐身于经销商中，这些特殊关系经销商占公司经销商收入的10%左右。
和不少化妆品企业一样，环亚科技也喜欢重金砸营销。2020年—2023年上半年（下称“报告期”），公司三年半销售费用累计达33.76亿元，占营收四成。
不过，大手笔的营销投入似乎未能给环亚科技带来对等的业绩回报。过去三年，公司营业收入增长几乎陷于停滞，产能利用率呈下滑态势。而此次IPO，环亚科技拟募资6.07亿元，其中66%用于品牌建设与营销推广项目。
重营销轻研发产能利用率连降
国货护肤品有望在资本市场再添一员新玩家。近日，环亚科技再次更新招股说明书，拟登陆创业板。环亚科技是一家集研发、生产、销售、服务为一体的综合性化妆品企业。
招股书显示，2020年—2023年上半年，环亚科技实现营业收入分别为19.88亿元、21.57亿元、20.95亿元和11.3亿元，年度营业收入一直徘徊在20亿元左右，其中2021年、2022年分别同比变动8.5%、-2.87%。
上述同期，公司实现净利润分别为2.41亿元、1.87亿元、2.28亿元、1.05亿元，其中2021年、2022年分别同比变动-22.4%、21.9%，净利润波动较为明显。
从业绩层面来看，和同行可比公司相比，环亚科技的营业收入盘子并不大，落后于上海家化、水羊股份、珀莱雅、贝泰妮。
不仅如此，长江商报记者注意到，报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为2976.87万元、1670.84万元、2458.09万元及1163.84万元，占当期利润总额的比例分别为10.44%、8.16%、9.59%及9.96%。
此外，和不少化妆品企业一样，环亚科技也喜欢砸重金营销，却在研发投入上显得“抠门”。
招股书显示，报告期，环亚科技销售费用分别为8.79亿元、10.09亿元、9.33亿元和5.55亿元，占当期营业收入的比重约为44.23%、46.76%、44.53%和49.11%。三年半销售费用共计33.76亿元，其中，品牌宣传费用分别为2.37亿元、3.19亿元、3.19亿元及2.47亿元。
而从研发投入来看，报告期内，环亚科技的研发费用仅分别为0.57亿元、0.65亿元、0.66亿元和0.34亿元，占营业收入比重分别为2.88%、3.01%、3.15%和2.97%。两费相较，简直是“小巫见大巫”。
相关数据显示，国际品牌欧莱雅、雅诗兰黛、宝洁每年研发费用超10亿元，而本土美妆个护品牌企业研发经费在亿元以上的屈指可数。对此，行业人士认为，研发投入不足或成为国产美妆个护品牌成长壮大的短板，成为导致其与国际竞争对手难以抗衡的主要制约因素。
另一方面，值得注意的是，狂砸营销并未使环亚科技产能利用率持续提高。2020—2023年上半年，环亚科技护肤类产能利用率分别为62.9%、53.2%、47.98%和55.66%，个人护理类产能利用率分别为75.83%、73.23%、66.8%和58.52%，逐年下滑。
令人不解的是，在产能利用率下降的情况下，环亚科技IPO仍要加大营销投入。据悉，此次冲刺上市，环亚科技拟募资6.07亿元，其中4.05亿元用于品牌建设与营销推广项目，占据总募资额比例高达66%。
关联交易明显内控尚不规范
和大部分美妆个护企业类似，环亚科技采用“直营+经销+代销”的销售模式。其中经销模式是创造高额营业收入的主力军。
招股书显示，报告期内，环亚科技经销渠道模式下实现销售收入分别为9.59亿元、10.06亿元、9.8亿元和4.47亿元，营业收入占比分别为48.99%、46.82%、47.39%和40.43%。
目前，环亚科技旗下第一大品牌为无硅油洗护发品牌滋源，2022年其实现营业收入8.10亿元，占比近四成。Euromonitor统计数据显示，2022年滋源以3.2%的市占率，在国内护发市场综合排名第七，本土企业排名第二。
尽管排名相对靠前，但难掩滋源增长乏力的困境。2022年，滋源品牌营业收入相较2021年的8.42亿元，下降约4%。
此外，值得注意的是，环亚科技还是一家典型的“夫妻店”，实控人一家拥有绝对的控制权。
招股书显示，胡兴国、吴知情夫妻两人通过直接持有Ample Gain、Neolink的股份间接持有公司98.36%股权，和其子胡根华合计控制着公司98.36%的股份表决权，为公司的实际控制人。
虽然近年来业绩并不稳定，但是环亚科技坚持高分红。
2019年—2021年，环亚科技的分红分别为2.0亿元、1.6亿元、3.5亿元，年度分红分别占当期净利润的95.69%、64%、186.17%。三年合计分红7.1亿元，超过同期净利润总和6.32亿元。按照持股计算，这三年的净利润全部流入了胡兴国家族的口袋里。
长江商报记者还注意到，环亚科技有不少重要区域的经销商并非普通经销商，都与实控人家族有着“七大姑八大姨”的关系，公司实控人、高管的多名亲属隐身于上述经销商中，这些统称为特殊关系经销商。
比如，温州禾耀化妆品有限公司是环亚科技在电商渠道的经销商，该公司实控人涂德峰是胡兴国妹妹的儿子；济南美尚化妆品有限公司是环亚科技即肽、滋源等品牌产品在山东地区的经销商，该公司实控人胡晓亮是胡兴国的妹妹。
首轮问询函回复文件显示，2020年—2023年上半年，环亚科技向33家特殊关系经销商的销售收入分别为9262.43万元、5851.04万元、6086.99万元、3289.92万元，占该公司各期经销商收入的比例分别为13.99%、10.54%、11.06%、12.30%。
与此同时，环亚科技内控不规范的问题也频出。招股书披露，2019年—2021年，环亚科技存在使用实控人个人卡体外代发奖金及补贴、承担费用，通过关联方代收客户贷款或供应商返利形成资金占用，将出纳个人卡用于公司支付业务，通过员工账户代收货款等多个财务内控不规范情形与问题，这些金额涉及上千万元。
在行业人士看来，关联交易就像是一把“双刃剑”，规范合理的关联交易，可以降低企业成本，而不合理的关联交易，则会变成管理层转移公司资产，操纵公司利润，粉饰公司报表的工具。
面对激烈的行业竞争，环亚科技亟需重新激发自身活力，而胡兴国要想带领环亚科技成功冲击IPO，或许还需经历更多考验。
